专题研究报告：2025年1-2月宏观数据跟踪和分析

2025年1-2月宏观数据跟踪和分析　　2025.3.18　　1-2月宏观数据是观察年初经济景气程度的主要依据，我们梳理了1-2月国内重要的宏观经济数据，以增加对当前宏观经济运行节奏的理解。　　整体上1-2月宏观数据保持平稳，消费和房地产领域显现出更多的积极信号。制造业PMI季节性回升；物价回升力度偏弱，CPI和PPI底部震荡；出口保持增长；工业生产和消费增速回升；房地产市场销售同比降幅进一步收窄。2025年政府工作报告提出，今年发展主要预期目标是GDP增长5%左右，实施更加积极的财政政策，后续宏观政策仍有加码空间，有助于加快国内经济企稳复苏的进程。　　一、制造业PMI季节性回升　　2月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升。从企业规模看，大型企业PMI为52.5%，比上月上升2.6个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI分别为49.2%和46.3%，比上月下降0.3和0.2个百分点，均低于临界点。　　从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为52.5%，比上月上升2.7个百分点，表明制造业企业春节后生产活动较快恢复。新订单指数为51.1%，比上月上升1.9个百分点，表明制造业市场需求景气水平回升。原材料库存指数为47.0%，比上月下降0.7个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅有所扩大。从业人员指数为48.6%，比上月上升0.5个百分点，表明制造业企业用工景气度改善。供应商配送时间指数为51.0%，比上月上升0.7个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间加快。　　2月份，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，非制造业景气水平小幅回升。分行业看，建筑业商务活动指数为52.7%，比上月上升3.4个百分点；服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点。　　因此，2月制造业PMI季节性回升，且表现偏强，生产和新订单指数君显著回升，显示制造业景气程度有所回升。　　二、2月CPI同比下降0.7%，PPI同比下跌2.2%　　2025年2月份，全国居民消费价格同比下降0.7%。其中，城市下降0.7%，农村下降0.7%；食品价格下降3.3%，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.9%，服务价格下降0.4%。1-2月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。　　2月份，全国居民消费价格环比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.1%；食品价格下降0.5%，非食品价格下降0.1%；消费品价格持平，服务价格下降0.5%。　　受春节错位因素影响，2月CPI同比增速-0.7%，其中，食品烟酒类价格同比下降1.9%，影响CPI下降约0.54个百分点。不包括食品和能源的核心CPI同比-0.1%。整体上，CPI受制于国内需求不足，回升力度仍然偏弱。　　2025年2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，环比下降0.1%，降幅比上月均收窄0.1个百分点；工业生产者购进价格同比下降2.3%，环比下降0.2%。其中，煤炭、黑色金属、化工原料等同比跌幅较大，对PPI的拖累较大，体现了国内需求的疲软和行业的相对过剩，需要供需两端政策同时加大支持。　　三、12月出口同比10.7%，进口同比1.0%　　海关统计数据显示，以美元计价，2025年1-2月，我国进出口总值9093.7亿美元，下降2.4%。其中，出口5399.4亿美元，增长2.3%；进口3694.3亿美元，下降8.4%。　　整体来看来看，1-2月我国对东盟、美国进出口增长，对欧盟、韩国进出口下降。机电产品占出口比重6成，其中，自动数据处理设备及其零部件、集成电路和汽车出口增速较快。国内企业竞争优势牢固，但2025年外贸环境不确定性较大。　　四、社融增速平稳，M1-M2剪刀差进一步收窄　　2025年前两个月社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.87万亿元，同比多增548亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少672亿元，同比多减1652亿元；委托贷款增加220亿元，同比多增750亿元；信托贷款增加293亿元，同比少增1010亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1668亿元，同比少增282亿元；企业债券净融资6156亿元，同比多414亿元；政府债券净融资2.39万亿元，同比多1.49万亿元；非金融企业境内股票融资549亿元，同比多13亿元。　　2025年2月末社会融资规模存量为417.29万亿元，同比增长8.2%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为258.36万亿元，同比增长7.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.22万亿元，同比下降30.9%；委托贷款余额为11.25万亿元，同比增长0.3%；信托贷款余额为4.33万亿元，同比增长7.4%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.3万亿元，同比下降14%；企业债券余额为32.8万亿元，同比增长4%；政府债券余额为83.47万亿元，同比增长18.1%；非金融企业境内股票余额为11.78万亿元，同比增长2.5%。　　居民信贷结构上，2月居民短期贷款减少2741亿元，同比少减2127亿；中长期贷款减少1150亿元，同比多减112亿。居民贷款规模与结构与2024年相似，提前还款现象减少，但中长期贷款不高。　　企业信贷结构上，2月短期贷款增加3300亿元，同比减少2000亿；中长期贷款增加5400亿元，同比少增7500亿；票据融资增加1693亿元，同比多增4460亿。企业中长期贷款疲软，票据冲量效应明显，对应企业融资需求偏弱。　　12月M2增速回升0.2个百分点，M1增速回升2.3个百分点。2月末，广义货币(M2)余额320.52万亿元，同比增长7%。狭义货币(M1)余额109.44万亿元，同比增长0.1%。M1-M2剪刀差进一步回升到-6.9%。　　数据显示，2024年9月可能是本轮M1增速的地点，2025年1-2月M1和M2增速延续企稳回升趋势，为宏观经济和资产价格创造良好的流动性环境。　　五、工业生产平稳向好，消费增速有所回升　　1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.9%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.51%。工业生产有所加速。　　1-2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。按经营单位所在地分，1-2月份，城镇消费品零售额72462亿元，同比增长3.8%；乡村消费品零售额11269亿元，增长4.6%。按消费类型分，1-2月份，商品零售额73939亿元，同比增长3.9%；餐饮收入9792亿元，增长4.3%。　　1-2月消费的各个分项中，受益于补贴和以旧换新政策，家电、家具、通讯器材类消费保持较高增速，体育、娱乐用品类和文化办公用品类增速也明显回升，但受原油价格下跌影响，1-2月石油及制品类同比0.9%，汽车类同比-4.4%对整体消费增速拖累较大。　　整体来看，随着促消费政策的支持力度加大，1-2月消费增速明显回升，但剔除补贴影响，内生的消费信心不足仍然是制约国内经济复苏的重要因素，需要2025年促消费政策的进一步发力。　　2025年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，增速比2024年全年加快0.9个百分点。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.49%。其中，民间固定资产投资26717亿元，总量与去年同期基本持平。制造业投资增长9.0%。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.6%。　　1-2月份，全国房地产开发投资10720亿元，同比下降9.8%。降幅比上年全年收窄0.8个百分点；其中住宅投资8056亿元，下降9.2%，降幅收窄1.3个百分点。房地产开发投资增速在低位震荡企稳，跌幅进一步收窄，预计2025年对整体经济的拖累下降。　　因此，整体而言，1-2月工业生产和消费增速回升，制造业投资保持高增速，房地产投资增速降幅进一步收窄。1-2月经济整体景气度呈现边际改善信号。　　六、房地产市场延续积极信号　　1-2月份，新建商品房销售面积10746万平方米，同比下降5.1%，降幅比上年全年收窄7.8个百分点；其中住宅销售面积下降3.4%，降幅收窄10.7个百分点。新建商品房销售额10259亿元，下降2.6%，降幅收窄14.5个百分点；其中住宅销售额下降0.4%，降幅收窄17.2个百分点。　　1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积605972万平方米，同比下降9.1%。其中，住宅施工面积421351万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积6614万平方米，下降29.6%。其中，住宅新开工面积4821万平方米，下降28.9%。房屋竣工面积8764万平方米，下降15.6%。其中，住宅竣工面积6328万平方米，下降17.7%。　　2月末，商品房待售面积79891万平方米，同比增长5.1%。其中，住宅待售面积增长6.6%。狭义的商品房待售库存略微回升。　　2月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为93.80。　　自2024年9月底房地产支持政策加码以来，随着政策力度的加大，2025年房地产市场延续了积极信号，包括商品房销售增速回升，二手房成交量的显著回升、国房景气指数的回升。本轮地产上行具有较好的持续性。　　因此，尽管新房销售未见大幅改善，但随着去年基数的下降，商品房销售面积、销售额同比增速降幅正显著收窄。我们认为，房地产市场的“政策底”已经显现，后续收储政策仍有加力空间，房地产市场正在出清，“市场底”或许正在出现，本轮经济下行的最大变量——房地产对宏观经济的整体拖累将显著收窄。　　七、总结与展望　　总的来说，2025年1-2月经济数据整体平稳，且表现出更多的积极信号，表明年初经济景气度有所提升。制造业PMI季节性回升；CPI和PPI低位震荡；出口保持增长，年内不确定性较大；社融增速回升，信贷增速略微下降，M1和M2剪刀差进一步收窄；工业生产和消费增速回升；房地产销售增速降幅进一步收窄，房地产市场景气度明显回升。　　我们认为，需要理性客观的看待当前宏观经济。一方面，CPI和PPI底部震荡，居民和企业信贷需求不强，表明国内需求仍然不足，市场主题预期偏弱，物价回升力度不强。宏观经济复苏动能仍待加强，需要政策加大支持力度。另一方面，房地产、积极财政等多领域的政策利好持续兑现，有助于增强市场信心，支持宏观经济企稳复苏。在政策的支持下，宏观经济也出现了边际改善的积极信号，包括制造业PMI的回升、消费增速的回升、房地产的销售和投资同比增速降幅的收窄。尽管市场预期依然不强，但房地产市场可能已经具备企稳的条件，本轮周期下行最重要的拖累因素在放缓。　　2025年政府工作报告提出，2025年增长目标是5%左右，实施更加积极的财政政策时说，今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点。今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。　　后续财政政策、货币政策和刺激消费政策均有加码的空间，有助于加快国内经济企稳复苏的进程。尽管政策从实施到发挥效果需要时间传导，市场信心的扭转也非一蹴而就，但“政策底”已经显现，不宜对国内经济过度悲观。我们认为，当前宏观经济呈现出低位企稳的信号，在后续政策加力的支持下，2025年宏观经济和资产价格均有向上修复的显著空间。　　跟踪后续政策的落地细节，耐心观察宏观经济的复苏进程。姓名期货从业资格号交易咨询从业资格证万亮F03116714Z0019298